--- title: 600 坪的兩難 — カワチ薬品的大店轉型 author: 曉晨藥師（藥師） lang: zh-Hant canonical: https://www.pharmachen.com/research/kawachi-mega-store/ published: 2026-08-31 license: All rights reserved. Attribution required when quoted. --- 曉晨藥師・Japan Business Study · No.04　2026-08-31 > 本報告為公開資訊之整理與分析，非投資建議，也不構成醫療建議。 引用本報告時請註明出處為「曉晨藥師 健康教室」與網址 https://www.pharmachen.com/research/kawachi-mega-store/。 Japan Business Study · No.04 # 600 坪的兩難 —— カワチ薬品的大店轉型 1992 年，カワチ薬品把藥妝店做到 400 坪，自己給它取名「Mega Drugstore」； 1996 年又在大型店裡放進調劑室，比ウエルシア、スギ 都早。 它比整個業界早二十年看懂大型化、食品化、調劑化這三件事。 三十年後，這套模式被追上了：五年營收原地踏步、 ROE 2.8%、2026 年一家美國基金提案解任社長。 這份研究整理它的財務、大型店的兩難，以及那場股東會真正的意義。 曉晨藥師整理 · 2026-08-31 · 資料來源為公司決算短信、股東會臨時報告書與公開報導，數字以各來源公布時點為準 ## 01 定位先把它放在地圖上 株式會社カワチ薬品（東證 Prime：2664）本社在栃木縣小山市卒島， 1960 年創業，現任社長河内伸二。主力在關東與東北。 以下是 2026 年 3 月期（會計期間 2025-03-16 至 2026-03-15）的合併數字： - 項目｜數字｜說明 - 合併營收｜2,844 億 9,200 萬日圓｜年減 1.2% - 營業利益｜67 億 7,900 萬日圓｜年減 9.1% - 營業利益率｜2.4% - 經常利益｜78 億 9,700 萬日圓｜年減 5.3% - 本期純利益｜32 億日圓｜年減 34.5%，因認列減損 - 減損損失｜21 億 1,700 萬日圓｜前期為 8 億 6,100 萬 - ROE｜2.8%｜前期 4.3%，掉了 1.5 個百分點 - 自有資本比率｜58.0%｜財務非常穩 - 期末店數｜386 店｜其中調劑併設 160 店 - 當期新開｜6 店｜栃木 3、宮城／福島／茨城各 1 - 年間配當｜100 日圓｜普通 80 ＋創業 65 週年紀念 20 以營收看，カワチ在日本藥妝集團裡大約落在第十名附近—— 低於富士薬品的 3,960 億，高於藥王堂的 1,638 億。（本報告推論） ## 02 起點從 4.8 坪到 1,000 坪 1960 年，カワチ薬品從栃木縣栃木市的一間小藥局開始，賣場只有 4.8 坪。 1967 年成立有限會社河内藥品，1980 年改組為株式會社カワチ薬品。 它早期的成長邏輯很單純：藥品 → 健康用品 → 化粧品 → 日用品 → 食品。 客人要的東西越來越多，店就越開越大。這條路最後導向一個發明。 1992 年，宇都宮川俣店擴到 300 坪，同年茨城田尻店做到 400 坪， 公司正式把這種店型定義為「メガ・ドラッグストア」。 之後 1995 年白河店 700 坪、1999 年富岡店 1,000 坪。 今天カワチ的門市大約在 400～1,000 坪之間，平均約 600 坪—— 公司引用的日本藥妝店平均約 240 坪，所以它大概是一般店的兩到四倍。 現任社長河内伸二過去負責大型店開發時研究過美國零售業， 再把那個概念改造成適合日本的版本。 所以カワチ最初要解決的問題並不是「藥怎麼賣更多」，而是： 一個家庭的生活需求，能不能在這裡一次買完？ ### 1996 年那一步更超前 1996 年，田尻店開始調劑。公司把它定位成日本首創的「調劑併設型 Mega Drugstore」。 當時日本的調劑市場主要還是「醫院 → 醫院旁邊的門前藥局」。 カワチ提出的是另一個概念：客人本來就要來買牛奶、衛生紙、化粧品，那處方藥也一起領。 現在看ウエルシア、スギ 都這樣做，覺得理所當然。 但カワチ是1996 年就做了——比整個業界早了將近二十年。 ## 03 模式食品已經是它最大的事業 公司公布的 2026 年度部門構成大致如下（占比為公司揭露值，各部門合計與合併營收之間有少量其他項目）： - 類別｜營收｜占比｜粗利率 - 食品｜約 1,314 億｜約 46%｜17.5% - 雜貨｜約 774 億｜約 27%｜21.6% - 醫藥品｜約 514 億｜約 18%｜35.2% - 化粧品｜約 233 億｜約 8%｜30.0% 這張表幾乎把カワチ的商業模型講完了。 食品的粗利率只有 17.5%，是四類裡最低的，但它占了將近一半營收。 用公司公布的營收與粗利率粗估，食品的毛利額大約 230 億日圓—— 即使毛利率最低，因為量大，它很可能仍是公司最大的單一毛利來源之一。（本報告推論） 所以對カワチ來說，食品已經不只是「引流商品」，而是核心的經濟引擎。 這一點和藥王堂很像。但兩家的店型完全相反： - 項目｜藥王堂｜カワチ - 店型｜約 300 坪，標準化｜400～1,000 坪，平均約 600 坪 - 商圈｜約 7,000 人｜較大範圍，需開車前往 - 核心能力｜低成本｜一次買完 - 單店投資｜較低｜較高 - 單店營收｜中｜高 2,845 億營收除以 386 店，平均每店約 7.4 億日圓。這就是大型店的威力。 區域上，約 62% 營收來自關東、約 32% 來自東北，甲信越與東海合計只有約 6%。 本質上仍是一家東日本的區域型公司。 ## 04 問題五年，營收原地踏步 研究這家公司最值得看的就是這張表： - 年度｜營收｜營業利益｜純利益｜營益率｜ROE - FY2022｜2,795 億｜77 億｜48 億｜2.8%｜4.7% - FY2023｜2,819 億｜66 億｜42 億｜2.3%｜3.9% - FY2024｜2,860 億｜76 億｜47 億｜2.7%｜4.3% - FY2025｜2,878 億｜75 億｜49 億｜2.6%｜4.3% - FY2026｜2,845 億｜68 億｜32 億｜2.4%｜2.8% 五年，營收在 2,795 到 2,878 億之間來回，等於沒有成長。 而且營益率一路從 2.8% 掉到 2.4%，ROE 從 4.7% 掉到 2.8%。 真正的問題不是營收少了 1.2%，是純利益少了 34.5%，而那是減損造成的—— FY2026 認列 21.2 億減損，前期只有 8.6 億。 減損的意思是部分既有資產的預期回收金額已經低於帳面價值， 也就是有些大型店的經濟效率開始出問題了。 公司自己在決算裡也承認環境改變：競爭對手持續展店、 食品超市增加促銷、消費者因物價上漲而增加集中採購與大容量購買。 ## 05 兩難大型店曾經是武器，現在也是包袱 600 坪的好處很清楚：品項多、停車方便、客單價高。 代價也很清楚：土地、建築、空調、電力、人力、庫存。 競爭者少的時候，600 坪非常強。 但現在同一個商圈裡可能同時有コスモス、クスリのアオキ、ウエルシア、 食品超市、折扣店——消費者不一定需要為了買齊東西跑到一家 600 坪的大店。 ## 06 轉向2026–2027：先修，不擴張 公司對 FY2027 的預估非常保守： - 項目｜FY2026 實績｜FY2027 計畫 - 營收｜2,845 億｜2,850 億（+0.2%） - 營業利益｜68 億｜51 億（−24.8%） - 經常利益｜79 億｜60 億（−24.0%） - 純利益｜32 億｜30 億（−6.3%） 營收幾乎持平，營業利益自己預估再掉四分之一。 一家公司對外這樣講，通常代表它正在把成本花在別的地方。 最直接的證據是展店計畫：FY2027 只打算新開 3 店、關 3 店，淨增加 0。 相對地，改裝的數字大得多——約 67 家低成本店改裝，另有 3 家大型店做業態調整。 所以カワチ現在明顯處在效率轉型期，不是擴張期。 和藥王堂五年 450 店的計畫相比，兩家公司在完全不同的企業生命週期上。 ### 下一代店型已經出現 公司開始把門市分成兩種：基幹店（Mega Drugstore ＋調劑） 與衛星店（小商圈型藥妝店），並表示要用兩種店型建立區域優勢。 我認為這才是カワチ真正的第二次轉型。 把 600～1,000 坪的大店當成區域樞紐，負責食品、藥妝、調劑、大量庫存與服務； 周邊布 150～300 坪的小店，負責高頻商品與就近取貨。 這種樞紐加輻射的網路，其實很適合人口減少中的日本—— 不是每個商圈都養得起一家 600 坪的店，但可以共用一家。（本報告推論） ### 第一季有一點改善，但還不能說轉好 FY2027 第一季（2026-03-16 至 2026-06-15）： 營收 719 億 8,100 萬（+1.3%）、營業利益 14 億 4,700 萬（+15.9%）、 經常利益 17 億 1,000 萬（+6.2%）、純利益 11 億 200 萬（+5.5%）。 去年同期是減益，這一季轉為增益。 做法是價格重新設定、把部分紙本傳單換成網路傳單、用自家 App 發優惠券、控制促銷成本。 關鍵在毛利率：22.62%，和去年同期幾乎一樣； 而販管費只增加 200 萬日圓——營業利益多出來的兩億，幾乎全部來自成本控制。 但這一季店數又少了一家（宮城關 1 店），期末 385 店。 公司自己也維持全年大幅減益的預估沒有上修。 所以我的判讀是：改善確實開始了，但還不足以稱為轉機。（本報告推論） ## 07 資本財務很穩，報酬很低 カワチ的資產負債表其實非常健康：自有資本比率 58.0%， FY2026 期末總資產 1,996 億、純資產 1,159 億，營業現金流 89 億（年增 18.5%）。 問題正好出在這裡。股東會問的是： 公司裡放了這麼多資本，為什麼只產生 2.8% 的 ROE？ 這就是 2026 年那場治理風波的背景。 ## 08 股東會解任案被否決，但公司照做了 2026 年，美國投資基金カナメ・キャピタル（Kaname Capital） 成為持股逾 5% 的股東（大量持有報告書為 5.01%）， 並在 6 月 11 日的第 59 回定時股東會提出解任議案。 - 議案｜提案方｜結果 - 期末配當 100 日圓｜公司｜贊成 94.76%，通過 - 董事任期由 2 年縮短為 1 年（章程變更）｜公司｜贊成 94.07%，通過 - 解任河内伸二社長｜股東｜贊成 16.46%，否決 - 解任社外董事渡辺林治｜股東｜贊成 12.02%，否決 - 董事任期縮短為 1 年｜股東｜贊成 6.04%，否決 這張表裡最值得注意的不是解任案被否決，而是倒數兩列。 基金提案把董事任期從兩年縮短為一年，只拿到 6.04%； 但公司自己也提了同一件事，拿到 94.07% 通過。 也就是說，公司否決了提案者，卻採納了提案的內容。（本報告推論） 效果是實質的：任期改成一年之後，每年的董事選任都變成一次信任投票。 基金也公開表示會繼續加碼持股。 兩個月後，2026 年 8 月 3 日，公司宣布買回庫藏股—— 上限 70 萬股（占扣除庫藏股後已發行股數的 3.13%）或 20 億日圓， 取得期間 8 月 12 日至 9 月 7 日，理由寫的是充實股東回饋與機動的資本政策。 ### 會不會被併吞 從股權面看，カワチ比一般上市藥妝更難被敵意收購—— 創業家族與相關財團持股比例相當高。 ## 09 判讀一個很強的舊店型，在等新的營運系統 我不會給カワチ「衰退企業」這個標籤。 它早在 1990 年代就看懂了三件現在整個日本藥妝業都在做的事： 大型化、食品化、調劑化。商業嗅覺其實非常好。 問題是產業的競爭已經進化到下一階段—— 現在比的是誰能用最低的資本、最少的人力，經營好每一個商圈。 在這件事上，藥王堂、コスモス、クスリのアオキ 目前更有攻擊性。 它最大的優點是資產很多、商業基礎很厚； 最大的問題是這些資產的報酬率太低。 所以カワチ要走的路，我認為是把大型店的角色重新定義： 不是「放更多商品的大店」，而是「別人做不到的東西才放進 600 坪」—— 藥局與 OTC 的專業區、高齡與照護、營養、美容諮詢、健康檢測、與自治體合作的健康活動。 食品繼續負責來客頻率，但企業價值要由健康相關的部分撐起來。（本報告推論） ## 10 對照三家公司，三種答案 - 項目｜藥王堂｜富士薬品｜カワチ薬品 - 起點｜地方藥局｜富山配置藥｜4.8 坪小藥局 - 核心｜小商圈｜家庭健康網路｜大型一站式 - 店型｜約 300 坪｜多型態｜平均約 600 坪 - 營收｜1,638 億｜3,960 億｜2,845 億 - 食品占比｜約 49%｜次核心｜約 46% - 調劑｜弱｜強化中｜起步很早，160 店 - 目前階段｜擴張｜事業組合重整｜效率轉型 三家公司剛好是三個不同的答案： 藥王堂把店縮小，富士薬品把顧客接點變多，カワチ把店做成一個目的地。 ## 資料來源 本報告整理自下列公開資料，數字以各來源公布時點為準： - カワチ薬品「2026 年 3 月期 決算短信〔日本基準〕（連結）」（2026-04-28）——營收 2,844 億 9,200 萬日圓（−1.2%）、營業利益 67 億 7,900 萬（−9.1%）、經常利益 78 億 9,700 萬（−5.3%）、純利益 32 億（−34.5%）、EPS 143.30 圓、ROE 2.8%、營業利益率 2.4%、自有資本比率 58.0%、減損損失 21 億 1,700 萬（前期 8 億 6,100 萬）、期末 386 店（調劑併設 160 店）、新開 6 店、營業現金流 89 億、總資產 1,996 億 1,400 萬、純資產 1,159 億 2,800 萬、FY2027 預估營收 2,850 億／營業利益 51 億／經常利益 60 億／純利益 30 億 - カワチ薬品「2027 年 3 月期 第 1 四半期決算短信」（2026-07-29）——營收 719 億 8,100 萬（+1.3%）、營業利益 14 億 4,700 萬（+15.9%）、經常利益 17 億 1,000 萬（+6.2%）、純利益 11 億 200 萬（+5.5%）、期末 385 店（調劑併設 160 店，宮城退 1 店）、自有資本比率 56.7% - ダイヤモンド・チェーンストアオンライン（2026-08-03）——第 1 四半期粗利率 22.62%、粗利額 162 億 8,500 萬（+2 億 100 萬）、販管費 148 億 3,700 萬（僅增 200 萬）、價格重設與網路傳單／App 優惠券的做法 - EDINET DB 株式会社カワチ薬品（E03356）FY2026 本決算——五年時序（FY2022 營收 2,795 億／營業利益 77 億／純利益 48 億／營益率 2.8%／ROE 4.7%，FY2023 2,819／66／42／2.3%／3.9%，FY2024 2,860／76／47／2.7%／4.3%，FY2025 2,878／75／49／2.6%／4.3%，FY2026 2,845／68／32／2.4%／2.8%）、大量持有報告書之カナメ・キャピタル持股 5.01% - 流通ニュース「カワチ薬品 決算／3 月期は減収減益と苦戦」（2026-04-28）——新開店的縣別內訳（栃木 3、宮城／福島／茨城各 1）、調劑併設 4 件、次期預估 - IR 気象台「カワチ薬品、社長ら解任提案を否決 期末配当 100 円可決」（2026-06-15）／激流オンライン（2026-06-15）——第 59 回定時股東會決議結果：期末配當 100 圓贊成 94.76%、公司提案之董事任期 2 年改 1 年章程變更贊成 94.07%、股東提案解任河内伸二 16.46% 與渡辺林治 12.02% 均否決、股東提案之任期短縮 6.04% 否決 - 下野新聞（2026-06-11、2026-07-16）——カナメ・キャピタル提出解任案、股東會於小山市舉行、基金公開表示將繼續加碼持股 - 株探（2026-08-03）——自己股份取得上限 70 萬股（扣除庫藏股後已發行股數之 3.13%）或 20 億日圓，取得期間 2026-08-12 至 2026-09-07 - カワチ薬品 公司網站「沿革」「企業概要」「コンセプト」——1960 年栃木市 4.8 坪創業、1967 年有限會社河内薬品、1980 年改組株式會社、1992 年宇都宮川俣店 300 坪與茨城田尻店 400 坪、1995 年白河店 700 坪、1999 年富岡店 1,000 坪、平均約 600 坪與業界平均約 240 坪的對照、1996 年田尻店調劑併設、2000 年店頭登錄、2002 年東證一部、2022 年 Prime、部門別營收與粗利率、食品構成比、區域別營收比重 - カワチ薬品「月次情報」——集團店數內訳（カワチ薬品本體與横浜ファーマシー） - 38-8931.com「ドラッグストア売上高ランキング」——日本藥妝集團營收排名與各社金額 本報告為公開資訊之整理與分析，非投資建議，也不構成任何經營或法律上的個別建議。 文中的日圓金額均為各來源公布之原始數字，未換算為新台幣。 標示「本報告推論」的段落是作者的判讀，不是公司說法或已查證的事實。 部門別營收與粗利率為公司揭露值，各部門合計與合併營收之間存在少量其他項目，故占比以概數表示。 --- https://www.pharmachen.com/research/kawachi-mega-store/